公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模(mó荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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