金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎn早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称g)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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