来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程g>制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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